肝素（Heparin）发现于1916年，因从肝脏发现而得名，是动物结缔组织中肥大细胞产生的一种粘多糖，由于肝素良好的抗凝血作用，是临床抗凝血不可或缺的药物。肝素是一种不能人工合成的药物，原料需要从猪小肠中提取，产业链很长，且已经形成了完善的国际分工。

近年来心血管疾病已经成为威胁人类健康的主要疾病，抗血栓药物是治疗心血管疾病的利器，是一种难寻对手的特效药。在新冠疫情中，大量研究发现，新冠肺炎重症患者通常表现为弥漫性肺泡损伤、过度炎症、凝血病变，使用肝素可以减少血栓炎症过程，降低危重症和死亡的风险。受此影响，肝素价格一路暴涨，2021年6月更是创下了1.6万美元/kg的历史最高价。

当前，疫情褪去，肝素该何去何从？

一、国际化分工

肝素是一种特殊的多糖，结构极其复杂，目前无法通过化学合成，只能从猪小肠中提取，具有很强的资源属性。生猪屠宰后，约90%的猪小肠被用于肝素生产，10%用于食品加工。从产业链上来看，肝素行业包括生猪养殖、肝素粗品提取、肝素原料药及终端的普通肝素制剂和低分子量肝素制剂。

肝素的生产涉及农业、食品、化工、医药等多个行业，并已经实现了产业链的全球化，其中高端制剂行业分布在欧美等发达国家，养猪、粗产品和原料药提纯等又脏又辛苦的工作则由发展中国家来负责。

肝素的最上游是生猪养殖和屠宰行业。中国生猪数量全球第一，并当仁不让地成为了全球最大的肝素原料药的生产国和出口国。2022年，全球生猪出栏量约为12.65亿头，中国贡献了52.87%，占据半壁江山。

2023年年中，中国生猪存栏数更进一步，达到了4.35亿头，上半年出栏达到了3.75亿头，接近历史最高水平。猪瘟疫情过后，中国生猪产能快速增长，2019年以来肝素原料供需格局偏紧的情况得以一定程度的缓解。

肝素的上游还包括从猪小肠黏膜中提取肝素粗品，中游则是又肝素粗品加工原料药。因粗品中含有杂质蛋白，不能直接应用于临床治疗，需进一步提取纯化加工成肝素原料药。肝素下游则是医药制剂，肝素原料药可直接用于制成标准肝素制剂，或进一步加工制为低分子肝素原料药，最终制成低分子肝素制剂。

二、先是成长性，再是周期性

由于肝素从猪小肠中提取，因此很多人将肝素视为猪周期的子行业。然而事实上，肝素价格并非和猪肉价格同涨同跌，有时候差异甚至非常大。笔者认为，肝素行业首先体现的是成长性，其次才是周期性。

肝素产业链很长，环节众多，生猪-猪小肠-肝素这条链只反映了供给的变化，而无法反映需求的变化。事实上，和周期性相比，肝素的成长性更为明确。肝素是抗凝血的一线用药，也广泛应用于心脑血管手术、关节置换、透析等各类手术和治疗中。随着全球老龄化程度的加剧，心血管疾病患者数量不断增加，肝素的需求也一路水涨船高。下图展示了全球肝素市场销售额及增长率。笔者认为，即使不发生新冠疫情，肝素需求的增长趋势也是明确的。

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